广发证券2018年宏观经济形势分析与展望

在离2017年结束不到20日之际，刚获得“新财富最佳分析师”评选宏观经济领域第一名的广发证券发展研究中心宏观经济郭磊团队，发布了题为“从朱格拉周期到工程师红利”2018年宏观经济形势分析与展望的年度研究报告。

2017年初，广发证券研究中心宏观经济郭磊团队提出“朱格拉周期启动”，准确把握了2017年的主线；在本次年度报告中，广发证券发展研究中心宏观经济郭磊团队，通过解读下面四个问题，对2018年宏观经济形势作出分析与判断，认为“朱格拉周期”进入第二阶段，“工程师红利”进入释放期。

一、中国经济当前的稳定性从何而来？

需求端被忽视的因素是目前中国正在经历40年来第二轮“婴儿潮”，25-34岁人口比例上升，本轮地产销售及部分消费品偏长的脉冲与二孩政策有关，具有一定内生性；供给端容易被忽视的因素是“供给收缩”导致经济的低波动，去产能化和环保升级实质上都是供给收缩，降低了经济的供给端波动率，房地产低库存亦导致地产开工和投资的弹性变低。产业端容易被忽视的因素是教育、研发、产业孵化累积驱动之下，中国经济的一轮“工程师红利”正在显性化；十九大后，政策对于产业方向的引导将驱动“朱格拉周期”进入第二阶段，同时，“工程师红利”进入释放期。

二、2017年的经济主线和资产主线是什么？2018年会延续么？

2017年简单来说就是“需求扩张+供给收缩”下的名义GDP扩张。2017年股市整体是偏牛，且原材料是最好的投资品；2017年债市是整体偏熊，利率中枢出现了一轮重估。

2018年主线线索将有变化，名义GDP扩张结束。企业利润整体增速会低于2017年，整体盈利的边际驱动略有弱化，伴随行业间分化；去杠杆继续，但倾向于认为去杠杆不会是定价逻辑的关键问题；地产销售、地产投资的贡献率都将大概率下降；实体经济已度过转折点，制造业投资将继续修复。第三轮产业变迁萌芽，被称为“高端制造”和“美好生活”的两大产业链背后是人口周期的迭代驱动。

三、2018年有哪些值得关注的产业链条在影响经济？

2018年的产业线索主要有三个，一是技改推动之下的“朱格拉周期”第二阶段；二是政策驱动和一级市场映射之下“工程师红利”的加速释放；三是类通胀环境和三四线基础消费继续突破门槛。

四、2018年出口、投资、消费、通胀及政策分别会是怎样的情形？

出口：出口在中周期由朱格拉周期决定，未来三年都不会太差；短周期由库存周期决定，未来两三个季度可能会经历一轮小幅放缓。

投资：倾向于认为2018年基建仍可能保持大致稳定；房地产投资将继续温和向下，投资放缓不会太剧烈的原因包括——偏低的新房库存、初步启动的租房投资增量、以及结构拆解后一二线相对于三四线的稳定性；制造业是明年看点之一，明年制造业投资将继续修复。

消费：2018年名义消费受CPI支撑，但实际消费受地产销售拖累。增速无亮点，关键看结构。限额以上消费即品牌消费、线上消费、乡村消费将是三大结构亮点。

通胀：从对翘尾和新涨价因素的分析来看，2018年CPI中枢大概率高于今年；通胀主线会从PPI转向CPI；通胀预期会升温，加息预期会存在。

政策：财政支出会显著向环保扶贫等民生领域倾斜；货币政策也将继续中性，在全球利率周期向上背景下，政策性利率是否继续上调可能会成为2018年下半年市场预期的关注点之一。

市场： 2018年名义增速回落且弹性变小，实际GDP亦小幅回落，整体性“盈利牛”的逻辑弱化；名义GDP下行幅度并不足以触发通缩交易，所以应该是偏结构性机会。

本稿件观点来自广发证券研究报告：“从朱格拉周期到工程师红利，2018年宏观经济形势分析与展望”（2017-12-11）

风险提示：研究报告数据来源于wind，广发证券发展研究中心，请注意使用风险，观点仅供参考，请投资者自主作出投资决策，自行承担投资风险。