广发证券2018年A股策略展望——“击水‘中’流，以‘质’为楫”

2017年A股市场演绎“盈利牵牛,以龙为首”的结构性牛市。展望2018年，广发证券发展研究中心策略团队发表题为“击水‘中’流，以‘质’为楫”的2018年A股年度策略研究报告。

广发证券策略团队认为，2018年A股受到流动性中性的影响，依然呈现结构性机会。预计中盘股利率和风险溢价都将略有缓和；市值因子与增长因子兼备的中盘股将取得最显著超额收益，龙头盛宴延续，“以龙为首”扩散至更多细分行业的龙头股；市场从“确定性/流动性溢价”向“增长溢价”切换。

由于流动性决定A股结构性行情，2018年无论是外汇占款或信贷投放都相对平稳，而居民部门较高的实际利率（理财收益率-CPI）和股票市场较差的赚钱效应都难以驱动居民储蓄大规模转向A股。脱虚入实使得实体经济对流动性的吸纳加大，房地产对流动性的争夺趋弱。在新增流动性有限利率偏高的环境下，居民更多配置低风险偏好的货币类产品等而非权益市场。

广发证券策略团队预计2018年A股/A股非金融分别录得8%/15%的盈利增速，盈利在高基数和库存周期的作用下呈现前低后高的态势。ROE在销售净利率与总资产周转率乏力后温和回落。通胀中枢2.5%，前高后低。金融去杠杆进程主导利率高位震荡，监管细则陆续落地后利率将小幅下行，时间点可能在二季度。严监管释放更市场化的温和信号，A股的风险偏好将会小幅改善。

此外，2014年以来，贴现率是影响A股风格的核心因素，2017年A股投资者青睐市值因子而有所忽略增长因子；市值700亿以上大盘股17Q3累计业绩增长11.6%，估值12.7x；而市值200-700亿中盘股业绩增长44.3%，估值26.5x，两者形成强烈反差。因此，广发证券策略团队预计，2018年中盘股（200-700亿市值）的贴现率缓和，“以龙为首”将扩散至更多细分行业的龙头股。

十九大提出供给侧改革的主攻方向将从“量的收缩”进入到“质的提升”，“供给侧改革”进入“2.0时代”。广发证券策略团队认为，2018年行业配置将围绕“供给质量提升”展开，存量供给优化，建议关注受益“工业技术改造” 的专用设备、电子、电气设备，以及受益经济尾部风险下降的金融与地产；扩张优质供给，建议关注产能率先扩张的中游制造（机械、建材、化工）、“美好生活”需求下的消费升级（零售、医疗、传媒）、以及科技创新驱动的存量替代（半导体）。主题投资方面将迎接“新时代”的“质量革命”，在目前中国科技的增量创新的背景下，一方面是一级市场凸显“真实的创新”价值（人工智能、金融科技、医疗、先进制造），另一方面是二级市场迎接“质量革命”，建议关注商业逻辑强化的5G、OLED、新能源/新能车。

本稿件观点来自广发证券PPT版研究报告：“击水‘中流’，以‘质’为楫——2018年A股年度策略”（2017-12-12）

风险提示：研究报告数据来源于wind，广发证券发展研究中心，请注意使用风险，观点仅供参考，请投资者自主作出投资决策，自行承担投资风险。